В цій статті:
• Угода чи не угода — ось у чому питання
• Листопадові перегони
• California Dreaming
• Бульбашка ШІ
• Фактор Ворша
• Торгова позиція
Дисклеймер: Орієнтовний переказ змісту есе Артура Хейса подано з ознайомчою метою. Наведені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Ексглава криптобіржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — «Перевірка реальності» (Reality Test). У тексті він пояснює, чому біткоїн останніми роками поступався за динамікою акціям ШІ-компаній, попри зростання глобальної ліквідності, а також аналізує зв’язок між цінами на енергоносії, політикою США та розвитком штучного інтелекту.
Автор також розглядає наслідки війни між США та Іраном, ризики майбутніх IPO SpaceX, Anthropic і OpenAI та можливе посилення риторики американської влади щодо ШІ. На думку Хейса, поєднання цих чинників здатне спровокувати корекцію на ринку акцій і криптовалют, однак у довгостроковій перспективі біткоїн залишиться одним із головних бенефіціарів подальшого зростання грошової маси.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
Невже інвестувати в ШІ справді так просто — достатньо купити підписку на Citrini Research і скуповувати всі акції, які там рекомендують?
Невже ціни на нафту більше не мають значення ні для економіки, ні для політики, тож Дональд Трамп і КСІР можуть безкінечно обмінюватися погрозами в соціальних мережах, поки судна простоюють в Ормузькій протоці?
Невже дохідність дворічних казначейських облігацій США лише на 0,5% перевищує ефективну ставку ФРС, а ринок при цьому навіть не допускає підвищення ставок?
Невже всі вигоди від розвитку штучного інтелекту дістануться жменьці технологічних мільярдерів?
Щоб зрозуміти, чи не сниться мені все це, необхідно провести перевірку реальності. Якщо тест покаже, що те, що відбувається, справді не має нічого спільного зі здоровим глуздом, отже настав час переглянути структуру мого портфеля.
Початкове припущення просте — те, що відбувається, більше схоже на сон, ніж на реальність. Головною змінною для всієї інвестиційної системи залишається ціна нафти та інших вуглеводнів. Здатність людства створювати біологічний або штучний інтелект безпосередньо залежить від ефективності перетворення енергії.
Це фундаментальний закон, який неможливо скасувати. Ринки здатні ігнорувати його певний час, але зрештою реальність завжди бере своє.
Тому почати варто з нафти, а завершити — американськими виборами. Саме ці події здатні призвести до вибуху ШІ-бульбашки та обвалу криптовалютного ринку разом із ним. І лише після цього біткоїн зможе знову повстати з попелу.
Угода чи не угода — ось у чому питання
Політики завжди діють, виходячи зі стимулів. Дональд Трамп розпочав війну з Іраном із власних причин, які досі залишаються незрозумілими. Однак зараз важливіше не те, чому це сталося, а те, яким чином Вашингтон і КВІР шукатимуть вихід із конфлікту. Ця війна вже стала війною Трампа, і для нього ситуація ускладнюється тим, що протистояння розгортається на тлі виборчого циклу в США.
Щоб зрозуміти результат виборів у Pax Americana, достатньо подивитися на ціни на бензин і продукти харчування. Сьогодні республіканці стикаються зі зростанням продовольчої та енергетичної інфляції, спричиненої, зокрема, скороченням судноплавства через Ормузьку протоку після початку війни з Іраном. Поки базовий електорат Трампа продовжує підтримувати його політику, головним ризиком залишаються невизначені виборці, які безпосередньо відчувають зростання вартості життя.
Щоб зберегти їхню підтримку, Трампу необхідно щонайменше стримувати ціни на нафту від подальшого зростання. Повністю стримати інфляцію практично неможливо, оскільки подорожчання енергоресурсів поступово поширюється на всю економіку через ланцюги постачання. Тому Білий дім здатен впливати радше на сприйняття інфляції, ніж на реальні показники.
Саме тому готовність Вашингтона до переговорів з Іраном багато в чому залежить від вартості нафти. Коли ціни зростають, риторика Трампа стає більш примирливою. Однак щойно ринок починає закладати ймовірність угоди й вартість нафти знижується, стимули до компромісу зникають. У такому разі адміністрація США ризикує отримати угоду, яка виглядатиме гірше за ядерну угоду часів Барака Обами, а частина виборців може сприйняти це як поразку.
Схожа логіка діє і в Тегерані. Надто високі ціни на нафту посилюють тиск з боку Китаю — головного економічного партнера Ірану, зацікавленого у стабільних постачаннях енергоресурсів. Але щойно іранська влада демонструє готовність до переговорів, нафтові котирування знижуються, а разом із ними слабшає і тиск Пекіна.
На поточному етапі ані США, ані Іран не мають достатньої мотивації для компромісу. Попри помітне зростання цін на нафту порівняно з довоєнним рівнем, ситуація поки що не виглядає критичною. Більшість країн, як і раніше, можуть знаходити альтернативні джерела постачання сировини та промислових товарів.
Однак така ситуація не може зберігатися нескінченно. Неможливо вилучити значну частину пропозиції зі світового ринку й водночас довго утримувати ціни під контролем. У міру вичерпання резервних потужностей ринок буде змушений балансувати попит і пропозицію через подальше зростання спотових цін на нафту та інші сировинні товари.
Якщо припустити, що ціни на нафту продовжать поступово зростати, зберігаючи високу волатильність, наступним ключовим питанням стане вплив цього процесу на політичний порядок денний у США та передвиборчу кампанію республіканців.
Листопадові перегони
Якщо ціни на нафту продовжать поступово зростати, але не настільки, щоб змусити Дональда Трампа та КВІР укласти угоду, то яким чином Трамп зможе вирвати перемогу?
Згідно з прогнозами, республіканці поки що зберігають контроль над Сенатом буквально на волосині. Однак у Палаті представників на них, судячи з усього, чекає серйозна поразка.
Імовірність збереження контролю над Сенатом і Палатою представників демократами та республіканцями на проміжних виборах 2026 року. Дані: Артур Хейс.
На перший погляд втрата контролю над Палатою представників виглядає вирішеною. Однак я б посперечався з цією думкою. Я вважаю, що у Трампа все ще залишається шлях до перемоги, і проходить він через зміну риторики щодо дата-центрів, штучного інтелекту та регулювання галузі.
Для початку подивімося на поточний розподіл місць у Конгресі США. Для ухвалення законопроєкту необхідно 218 голосів.
Якщо орієнтуватися на прогнози ринків передбачень, то після виборів склад Палати представників може виглядати так.
Для республіканців така картина виглядає вкрай неприємно. Однак коли правила гри ведуть до поразки, правила змінюють. Так працює політика. Республіканці розраховують частково компенсувати це завдяки перегляду меж виборчих округів.
Після врахування цього чинника їм потрібно буде повернути вже близько 11 місць. Тепер варто подивитися на округи, де результат голосування залишається невизначеним і перебуває в межах статистичної похибки — на момент написання їх налічується 35.
Конкурентні округи, які можуть визначити результат виборів. Дані: Артур Хейс.
Раніше вже йшлося про проблему зростання вартості життя та обмежені можливості Трампа змінити ставлення виборців до інфляції. Однак є ще одна тема, яка хвилює практично весь електорат незалежно від політичних уподобань — будівництво дата-центрів і вплив штучного інтелекту на зайнятість.
Якщо не належати до надбагатих людей, більшість американців турбує як зростання цін, пов’язане з розвитком інфраструктури ШІ, так і перспектива втратити роботу через автоматизацію.
Саме тому по всій країні з’являються ініціативи щодо обмеження будівництва дата-центрів і дедалі частіше лунають пропозиції запровадити спеціальні податки для компаній, що працюють у сфері штучного інтелекту, аби спрямувати ці кошти на соціальні виплати.
На мій погляд, Трамп здатен отримати бракувальні 11 місць, якщо пожертвує інтересами технологічних компаній. На цьому етапі для цього навіть не потрібно ухвалювати реальні закони — достатньо правильної риторики.
Потрібно переконати виборців у тому, що якщо вони проголосують за республіканців, то після виборів влада займеться штучним інтелектом і пов’язаними з ним наслідками. Як досвідчений політик, Трамп може пообіцяти що завгодно, а потім виконати обіцянки частково або й зовсім відмовитися від них.
Немає нічого неймовірного в тому, що заради політичного виживання Трамп на кілька місяців виступить проти Ілона Маска, Дженсена Хуанга та інших лідерів ЩІ-індустрії, заявивши про необхідність відновити баланс між інтересами людей і машин.
Якщо такий розворот справді станеться, ринок навряд чи сприйме його як звичайний передвиборчий маневр. Більшість інвесторів повірить, що адміністрація всерйоз має намір обмежити витрати на штучний інтелект і посилити оподаткування галузі.
У такому разі бульбашка навколо ШІ може луснути практично миттєво. Подібні приклади вже були. Коли один із південнокорейських політиків запропонував схожі заходи, індекс KOSPI практично обвалився вже наступного дня.
CEO Tether назвав бульбашку ШІ головною загрозою для біткоїна у 2026 році 19.12.2025 Читати
Уся історія навколо штучного інтелекту будується на припущенні, що компанії зможуть безкінечно збільшувати виручку і при цьому не зіткнуться із суспільним спротивом наслідкам технологічної революції та концентрації багатства.
Подібні ілюзії існують лише доти, доки людина перебуває уві сні. Трамп здатен повернути ринок до реальності, але його готовність зробити це напряму залежить від цін на нафту.
Що вище піднімаються ціни через війну з Іраном, то менше варіантів залишається у республіканців для боротьби за голоси невизначених виборців. У такому разі тиск на ШІ-індустрію стає одним із небагатьох політичних інструментів, які залишаються в їхньому розпорядженні.
Чому для Трампа настільки важливо не допустити перемоги демократів у Палаті представників?
Тому що контроль над Палатою дає право ініціювати розслідування та надсилати повістки про виклик на слухання. Демократи зможуть перетворити життя Трампа, членів його родини та найближчих союзників на справжній кошмар, змушуючи їх відповідати на незручні запитання під присягою. А якщо у 2028 році президентом стане представник демократів, зібрана інформація може використовуватися для подальшого тиску через Міністерство юстиції.
Якщо заради цього фондовому ринку доведеться втратити 50% вартості до листопада, така ціна може здатися цілком прийнятною порівняно з нескінченними розслідуваннями з боку Палати представників.
Після виборів Трамп зможе відмовитися від анти-ШІ риторики, але коли інвестори зіткнуться з наслідками регулювання та підвищення податків, колишня віра в безкінечне зростання ШІ-компаній уже не повернеться.
California Dreaming
Перш ніж перейти до впливу трьох найбільших IPO у сфері штучного інтелекту — SpaceX, Anthropic та OpenAI — на світові фінансові ринки, необхідно пояснити, чому біткоїн не зміг продемонструвати очікуване зростання, попри зростання доларової ліквідності, що розпочалося ще наприкінці третього кварталу минулого року.
Комерційний запуск ChatGPT 30 листопада 2022 року поклав початок великій бульбашці штучного інтелекту. Приблизно в цей самий час біткоїн сформував дно близько $15 000, після чого зріс більш ніж у сім разів і досяг $125 000 до жовтня 2025 року.
Однак за той самий період акції Nvidia подорожчали приблизно в 11 разів. Багато інших компаній, що відіграють ключову роль у перетворенні електроенергії на обчислювальні потужності, також продемонстрували вражаюче зростання. Акції ШІ-компаній залишили криптовалютний ринок далеко позаду.
Після досягнення цінового піка ситуація стала ще гіршою. Біткоїн втратив близько 50% вартості, тоді як Nvidia додала ще близько 10%, попри статус найбільшої компанії світу за ринковою капіталізацією.
Якщо виходити з моєї теорії про те, що криптовалютний ринок рухається слідом за фіатною ліквідністю, біткоїн має бути значно вище за поточні рівні. Але цього не сталося. Чому?
Як і більшість людей, я доволі лінивий. Зазвичай достатньо подивитися на загальний обсяг створюваних грошей і побудувати модель на основі цього показника. Але я не приділяв належної уваги тому, куди саме спрямовується нова ліквідність. Передбачалося, що рано чи пізно частина цих коштів неминуче потрапить у біткоїн і забезпечить подальше зростання. Цього разу такий підхід виявився хибним.
Моє нове припущення полягає в тому, що сектор штучного інтелекту поглинув практично всю нову доларову ліквідність.
Сучасний ШІ потребує величезних капітальних витрат. Вуглеводні, атомна енергетика та відновлювані джерела енергії виробляють електроенергію. Потім вона надходить у дата-центри й використовується спеціалізованими чипами для навчання моделей і виконання обчислень.
Якщо говорити про вплив цих інвестицій на доларову ліквідність, значення має насамперед обсяг боргового фінансування. За оцінками Perplexity, заснованими на публічній звітності компаній, з листопада 2022 року до теперішнього часу сектор залучив близько $1,5 трлн позикового капіталу.
За цей самий період грошова маса M2 збільшилася приблизно на $1,5 трлн. Тобто штучний інтелект поглинув увесь обсяг нової доларової ліквідності. У біткоїна практично не залишилося шансів.
Єдина причина, через яку перша криптовалюта змогла так сильно зрости після краху FTX, полягає в тому, що справжній борговий бум у секторі ШІ розпочався лише у 2025 році. Із загального обсягу в $1,5 трлн близько $1,3 трлн було залучено саме після початку 2025 року.
І що особливо показово, біткоїн досяг вершини майже одночасно з тим, як витрати на розвиток штучного інтелекту сягнули нових масштабів.
Це важливо, оскільки якщо акції ШІ-компаній зіткнуться із серйозною корекцією, вільного капіталу для інвестицій у біткоїн не залишиться. Банки почнуть скорочувати кредитування, а частина виданих позик може виявитися заснованою на завищених очікуваннях майбутнього прибутку.
Якщо при цьому політична риторика стане ворожою щодо штучного інтелекту, розраховувати на негайну підтримку з боку держави не доведеться. Рано чи пізно влада, ймовірно, допоможе фінансовому сектору, однак до листопадових виборів Трампу необхідно демонструвати жорстку позицію щодо технологічних корпорацій та їхніх фінансових покровителів.
Тому зв’язок між біткоїном і акціями ШІ-компаній стає критично важливим. Потрібно зрозуміти, чи справді в секторі сформувалася бульбашка, коли вона може луснути і що стане її каталізатором.
Бульбашка ШІ
Існує три фактори, здатні підірвати бульбашку навколо штучного інтелекту:
- зростання цін на енергію;
- нездатність ринку «перетравити» IPO SpaceX, Anthropic і OpenAI;
- можливий розворот Дональда Трампа проти ШІ-індустрії.
Уся суть нинішнього буму штучного інтелекту зводиться до максимально ефективного перетворення енергії на інтелект.
Електроенергія для дата-центрів значною мірою виробляється за рахунок вуглеводнів, насамперед природного газу. Якщо енергія дорожчає, зростає і вартість створення інтелекту або, мовою галузі, вартість генерації токенів.
Це безпосередньо б’є по рентабельності таких компаній, як Google, Anthropic і OpenAI. У якийсь момент їм доводиться перекладати ці витрати на клієнтів через підвищення цін. У результаті темпи зростання споживання ШІ-сервісів починають сповільнюватися.
Саме тому протистояння США та Ірану має значення для сектору штучного інтелекту. Якщо конфлікт призведе до різкого зростання цін на нафту, прибутковість ШІ-компаній неминуче опиниться під тиском.
Якщо водночас почнуть знижуватися як доходи компаній, так і обсяги використання їхніх продуктів, ринок поставить під сумнів подальше нарощування витрат на будівництво дата-центрів. А коли виникають сумніви в необхідності нових інвестицій, гра закінчується. Оцінки компаній починають знижуватися, коефіцієнти вартості до майбутнього прибутку скорочуються, і на ринок приходять ведмеді.
Ще одна проблема полягає в майбутніх розміщеннях найбільших технологічних компаній. SpaceX, Anthropic, OpenAI та інші компанії, чиї обмеження на продаж акцій незабаром спливають, планують залучити більше капіталу, ніж увесь сектор доткомів під час буму кінця 1990-х років.
FT: IPO OpenAI, Anthropic і SpaceX можуть побити рекорд 2021 року на Волл-стріт 24.05.2026 Читати
Чи здатен ринок перетравити такий обсяг пропозиції? Особливу увагу привертає SpaceX, оскільки інформації про можливе розміщення компанії значно більше, ніж у випадку Anthropic або OpenAI.
Як показує історія, найкраще продає першим той, хто виходить на ринок раніше за інших. А Ілон Маск залишається одним із найкращих маркетологів у світі. Саме тому ранній вихід на біржу дозволить йому та чинним інвесторам отримати максимальну вигоду.
Для криптотрейдерів ця схема виглядає знайомо. По суті, йдеться про проєкт із невеликим обсягом акцій у вільному обігу та величезною оцінкою компанії.
Висока FDV, обмежена пропозиція: як венчурні інвестори «ламають» токеноміку 04.06.2024 Читати
Згідно з документами SpaceX, поданими до Комісії з цінних паперів і бірж США, інвестори купуватимуть акції компанії приблизно за ціною, що відповідає стократній річній виручці. Ба більше, спочатку у вільний обіг планують випустити лише близько 4–5% акцій. На тлі ажіотажу навколо ШІ це майже гарантує зростання котирувань після розміщення. Однак саме в цьому й полягає головна проблема.
Очікування настільки завищені, що виправдати їх буде практично неможливо. Одразу після розміщення SpaceX може отримати оцінку близько $1,8 трлн і стати сьомою за капіталізацією компанією світу. Для подальшого зростання на 50% їй доведеться обійти Amazon, не маючи зіставних фінансових показників.
На відміну від Nvidia, яка генерує величезну виручку та демонструє виняткову рентабельність, SpaceX поки що залишається ставкою на майбутнє. Зокрема, на розвиток космічних дата-центрів, які, за оцінками SemiAnalysis, сьогодні обходяться приблизно в чотири рази дорожче за наземні аналоги.
Окремої уваги заслуговує графік розблокування акцій. Від моменту розміщення і до початку вересня обсяг паперів у вільному обігу може збільшитися приблизно в п’ять разів. Це створить вкрай складні умови для подальшого зростання котирувань, оскільки на ринок вийде значний обсяг нової пропозиції.
Додатковий тиск чинитимуть Anthropic і OpenAI, які також розглядають можливість виходу на біржу у вересні та розраховують на оцінки в трильйони доларів.
SpaceX ще може показати хороші результати в період із червня по вересень. Можливо. Однак коли одразу три компанії одночасно спробують продати інвесторам акції за настільки високими оцінками, імовірність розчарування стає дуже високою.
До цього додається політичний чинник. Якщо ціни на нафту не почнуть знижуватися, а виборці й надалі пов’язуватимуть інфляцію з війною проти Ірану, Трамп може опинитися змушеним зайняти жорсткішу позицію щодо штучного інтелекту. Починаючи з третього кварталу тема дата-центрів і регулювання ШІ здатна стати одним із головних елементів політичної боротьби у США.
Якщо всі три чинники спрацюють одночасно, результати IPO виявляться значно гіршими за очікування ринку, інвестори почнуть вимагати нижчих оцінок. Це призведе до падіння вартості акцій по всьому сектору.
З огляду на стрімке зростання маржинального кредитування та масштаби боргового фінансування ШІ-інфраструктури банківська система може зіткнутися із серйозними збитками.
У такій ситуації біткоїн також не зможе уникнути тиску. Якщо бульбашка навколо штучного інтелекту почне здуватися по всьому світу, втрат зазнають практично всі класи ризикових активів. Лише після формування дна та відновлення ліквідності біткоїн зможе повернутися до зростання.
Фактор Ворша
Перш ніж перейти до того, як були змінені позиції портфеля Maelstrom на ринках акцій і криптовалют, варто розібратися ще з одним важливим питанням — подальшими діями Федеральної резервної системи.
Становище нового голови ФРС Кевіна Ворша виглядає доволі простим і водночас украй складним. Дональд Трамп призначив його для зниження відсоткових ставок, а сам Ворш уже натякав, що може проігнорувати спричинений війною сплеск інфляції та зосередитися на потенційному зростанні продуктивності завдяки штучному інтелекту.
Сенат США затвердив Кевіна Уорша на посаді голови ФРС 14.05.2026 Читати
Однак ринок сигналізує про протилежне. Різниця між дохідністю дворічних казначейських облігацій та ефективною ставкою ФРС показує, чого інвестори очікують від регулятора. За поточного спреду понад 0,5 відсоткового пункту ринок фактично вважає, що ФРС слід підвищувати ставки, а не знижувати їх.
Найімовірнішим сценарієм залишається збереження ставки на поточному рівні. Однак інвестори уважно стежитимуть за заявами Уорша після засідання та будь-якими змінами в програмах підтримки ринку.
Проблема полягає в тому, що навіть збереження ставки може бути сприйняте як жорстка позиція регулятора. У такому разі ринок одночасно зіткнеться з очікуваннями високих ставок, зростанням цін на нафту через конфлікт з Іраном і величезним обсягом нових розміщень ШІ-компаній.
Таке поєднання чинників виглядає вкрай небезпечним для всіх ризикових активів.
Торгова позиція
Якщо всі елементи нашого існування є похідними від енергії, то в разі очікування її подорожчання необхідно купувати саму енергію. Зараз Трамп і КВІР, як і раніше, вважають, що кожен із них здатен перечекати іншу сторону. Водночас обсяги нафти й природного газу, що випадають із ринку через війну, продовжують зростати день за днем. І це відбувається навіть з урахуванням обмеженого судноплавства через Ормузьку протоку.
Поки ринок зберігає спокій, але якщо затяжний сценарій триватиме, різке зростання цін на енергоносії стане математично неминучим.
Навіть якщо війна завершиться негайно, а рух суден через Ормузьку протоку повернеться до довоєнного рівня, відновлення запасів вуглеводнів і перехід держав до накопичення резервів підштовхуватимуть ціни вгору.
Обидва сценарії вказують на зростання цін на нафту та природний газ у горизонті трьох—шести місяців, навіть якщо в короткостроковій перспективі енергоносії подешевшають після підписання мирної угоди. Отже, ставка полягає в купівлі акцій підприємств, що видобувають ці критично важливі ресурси. У портфелі Maelstrom уже є великі позиції в американських публічних енергетичних компаніях.
Довга позиція в енергетичному секторі виглядає виправданою майже за будь-якого розвитку подій. Тим паче, що такі компанії торгуються відносно дешево порівняно з тими, чиє існування безпосередньо залежить від дешевої енергії
Чи може сектор штучного інтелекту продовжувати зростати за нафти по $150? Сумнівно, тож акції ШІ-компаній відправляються на звалище.
Якщо весь вільний капітал уже пішов в акції компаній, пов’язаних зі штучним інтелектом, то за їхнього різкого падіння інвестори не зможуть купувати криптовалюти, навіть якщо ті виглядатимуть відносно краще. Тому на звалище відправляються і всі криптоактиви.
Минулого тижня були продані HYPE, NEAR і WLD. ZEC також було продано через помилку в пулі Orchard. Робити цього не хотілося, але збереження капіталу важливіше за його примноження.
Токен ZEC впав більш ніж на 50%: як критична вразливість у Zcash спричинила обвал ціни монети 05.06.2026 Читати
Залишаються біткоїн і Ethereum. Ethereum мертвий, але працює. Нагальної потреби у великій ліквідності, яка вимагала б продажу монети, немає, тож ця позиція залишається недоторканою.
Зрештою, якщо бульбашка штучного інтелекту лусне, це призведе до фінансової кризи, яка запустить нову хвилю масштабної емісії. Тому базовий сценарій для біткоїна залишається незмінним — спочатку падіння, потім зростання.
Ми будемо утримувати біткоїн навіть в умовах шторму, однак для задоволення бажання торгувати можемо використовувати невеликі тактичні короткі позиції через деривативи.
Якщо ж після пробудження виявиться, що реальність майже не змінилася, це означатиме, що до ринків і результатів цих прогнозів можна буде повернутися на початку вересня і за потреби викупити активи назад уже за вищими цінами.
Без тиску з боку інвесторів, які вимагають щорічної арифметичної дохідності, Maelstrom може зосередитися на довгостроковому геометричному зростанні капіталу. Саме тому ми маємо можливість інвестувати одночасно і в сон, і в реальний світ.
Сообщение «Перевірка реальності» — нове есе Артура Хейса. Короткий переказ появились сначала на INCRYPTED.
