DeFi-опціони: як працюють і чи зможуть вирости до розміру ф’ючерсного ринку?

В цій статті:

• Що таке опціони і як вони працюють?

• Як працюють опціонні DEX

• Які DeFi-платформи вже працюють з опціонами

• Чому ринок ончейн-опціонів менший за ф’ючерсний?

• Висновки

Безстрокові ф’ючерси стали одним із найпомітніших продуктів DeFi. Вони дають змогу торгувати як на зростанні, так і на падінні активу, використовувати кредитне плече та відкривати позиції без заздалегідь встановленої дати закриття. Наступним великим класом деривативів можуть стати опціони. Однак обсяги торгів цими інструментами поки що суттєво поступаються безстроковим контрактам, а основний оборот, як і раніше, припадає на централізовані майданчики. Чи може ситуація змінитися?

Редакція Incrypted розібралася, як працюють опціони в DeFi, що стримує розвиток цього ринку та чому досі не з’явився «Hyperliquid для опціонів».

Що таке опціони та як вони працюють?

Опціон — це контракт, який дає покупцеві право купити або продати актив за заздалегідь встановленою ціною. Використовувати його не обов’язково. За таку можливість він сплачує продавцеві премію.

Існує два основні типи опціонів:

• кол-опціон (call) — право купити актив за певною ціною;
• пут-опціон (put) — право продати актив за певною ціною.

Уявімо, що ETH коштує $3 000. Трейдер вважає, що за місяць ціна може помітно зрости, і купує кол-опціон, який дає право купити 1 ETH за $3 200. За цей контракт він сплачує премію $150.

Ціна $3 200 у такому контракті називається страйком, а дата його закінчення — експірацією. Європейський опціон можна виконати лише під час експірації, американський — і раніше.

Якщо на момент експірації ETH коштуватиме помітно вище $3 200, опціон може принести прибуток. Якщо ціна залишиться нижче страйка, покупець може не скористатися своїм правом. Для продавця логіка зворотна. Він отримує премію заздалегідь і бере на себе зобов’язання за контрактом. Тепер подивімося, яким буде результат із прикладу за різної ціни ETH на момент експірації без урахування комісій.

Тобто навіть якщо ETH подорожчає, покупець не обов’язково отримає прибуток. Щоб повернути витрачені $150 і вийти в нуль на момент експірації, ціна має зрости щонайменше до $3 350. Це сума страйку та сплаченої премії. Якщо ETH залишиться нижче $3 200, виплати за опціоном не буде.

До експірації опціон можна продати, якщо платформа підтримує таку можливість і на ринку є покупець. У цьому разі підсумковий результат залежатиме від вартості контракту на момент продажу, яка може змінюватися аж до погашення. На неї впливають, зокрема, час, що залишився, та очікувана ринком волатильність.

Платформи використовують різні способи виконання під час експірації. Наприклад, Derive і Paradex застосовують грошовий розрахунок, за якого виплата за строковим опціоном зараховується в USDC, тоді як Rysk — фізичний, з обміном базового активу на кошти за страйком.

Ончейн-опціони працюють за тією самою логікою. Відмінність полягає в інфраструктурі — для обліку позицій, зберігання забезпечення та проведення розрахунків використовують блокчейн. Водночас частка ончейн-операцій у різних платформ відрізняється. Наприклад, Aevo може зіставляти заявки покупців і продавців поза мережею, а підсумкові розрахунки проводити вже в мережі.

Як читати опціонний ланцюжок

На екрані опціонної біржі трейдер зазвичай бачить опціонний ланцюжок по одному базовому активу. Щоб обрати позицію, потрібно зіставити кілька параметрів:

• експірація — дата завершення контракту;
• страйк — ціна, відносно якої розраховуватиметься виплата;
• премія — поточна вартість самого контракту;
• implied volatility (IV) — очікувана ринком волатильність, яку закладають у ціну опціону;
• bid/ask і обсяг — ціни купівлі та продажу, а також доступний обсяг за конкретним контрактом;
• delta — чутливість опціону до руху базового активу. Вона також допомагає оцінити, наскільки страйк віддалений від поточної ціни;
• theta — показує, як опціон втрачає часову вартість у міру наближення експірації;
• vega — показує чутливість премії до зміни implied volatility.

Ще один термін, який має знати трейдер, — «грошовість» (moneyness). Вона показує положення страйку відносно поточної ціни й зазвичай позначається скороченнями:

• ITM означає, що опціон уже має внутрішню вартість;
• ATM використовують, коли страйк перебуває поруч із поточною ціною;
• OTM означає відсутність внутрішньої вартості;

Для колл-опціону ITM відповідає ціні активу вище страйку, тоді як для пут-опціону — нижче. Наприклад, якщо ETH коштує $3 000, то для колл-опціону страйк $2 800 буде ITM, $3 000 — ATM, а $3 200 — OTM.

Чим опціони відрізняються від безстрокових ф’ючерсів

Результат торгівлі ф’ючерсами насамперед залежить від руху ціни. Якщо актив дорожчає, довга позиція приносить прибуток, якщо дешевшає — збиток. Кредитне плече збільшує як потенційний прибуток, так і можливі втрати відносно внесеного забезпечення. Якщо застави виявиться недостатньо, позицію можуть ліквідувати.

Що таке «лонг» та «шорт» у торгівлі криптовалютами? 19.08.2024 Читати

Ще одна ключова відмінність — профіль виплат. Безстроковий ф’ючерс дає майже лінійну експозицію, тому за інших рівних умов результат майже пропорційний руху базового активу. В опціону залежність нелінійна, а чутливість позиції змінюється разом із ціною активу, часом до експірації та волатильністю. Тобто потрібно враховувати більше чинників.

Також важливо враховувати:

• строк — у безстрокового ф’ючерса немає встановленої дати завершення. Звичайний опціон діє до дати, зазначеної в контракті;
• витрати — за відкриту позицію в безстроковому ф’ючерсі можуть нараховуватися виплати за ставкою фінансування. Покупець звичайного опціону сплачує премію і, залежно від платформи, комісії;
• ризик — у разі купівлі повністю оплаченого опціону потенційний збиток для покупця обмежений розміром премії та комісій. Під час торгівлі ф’ючерсами із забезпеченням позиція також може бути ліквідована. Для продавця опціону діють інші умови ризику;
• застосування — обидва інструменти можна використовувати для торгівлі та хеджування позицій. Опціони також дають змогу будувати стратегії на сильний рух ціни або зміну волатильності.

Існують і безстрокові опціони, або perpetual options. У них немає стандартної дати експірації, але механіка виплат залишається опціонною. Утримання такої позиції може вимагати регулярних платежів і достатнього забезпечення. Наприклад, у Panoptic премія нараховується весь час, поки позиція залишається відкритою, а її розмір пов’язаний з активністю пулу, на основі якого створено опціон.

Криптовалютні опціони: повний гайд для трейдерів 26.08.2026 Читати

Як працюють опціонні DEX

Ф’ючерсні DEX зробили перший великий крок у децентралізації ринку деривативів. Вони показали, що торгівлю з плечем, маржею та ліквідаціями можна перенести в блокчейн і при цьому зберегти звичну для трейдера механіку.

З опціонами завдання складніше. Для одного базового активу одночасно існують різні страйки, строки експірації та типи контрактів, тому ліквідність розподіляється між багатьма окремими ринками.

В опціонних DEX поки немає такого загальноприйнятого орієнтира, яким Hyperliquid став для ринку безстрокових ф’ючерсів, тому проєкти комбінують різні механізми.

Книга ордерів і RFQ

Книга ордерів — найзвичніша для трейдера модель. Покупці та продавці виставляють заявки на обраний опціон, а платформа зіставляє їх за ціною. Проблема в тому, що для кожного поєднання страйку та експірації потрібен свій ринок. Якщо ринок за таким контрактом неглибокий, спред розширюється, а виконати велику угоду стає складніше.

RFQ, або запит котирування, розв’язує це завдання інакше. Трейдер спочатку задає параметри угоди, після чого маркетмейкери пропонують ціну. Це особливо зручно для великих або складових позицій, яким складно знайти зустрічну заявку в книзі.

Derive поєднує обидва підходи — книга ордерів використовується для постійної торгівлі, а RFQ — для угод на запит.

Пули ліквідності

Замість постійного пошуку зустрічної заявки джерелом ліквідності може виступати пул капіталу. Користувачі розміщують у ньому активи, а протокол використовує їх для створення та обслуговування опціонних позицій за заданими правилами. У такій моделі ціна опціону та умови угоди значною мірою визначаються механікою системи, а не лише заявками окремих трейдерів.

Наприклад, Panoptic будує безстрокові опціони поверх концентрованої ліквідності Uniswap. Такий підхід знижує залежність від окремого зустрічного ордера, але помітно відрізняється від класичної біржової моделі.

Пул ліквідності: як працюють «спільні гаманці» крипторинку і на чому тут заробляють 24.09.2026 Читати

Сховища

Ще один варіант — автоматизовані сховища (vaults). У цьому разі користувач вносить капітал, а протокол реалізує заздалегідь задану опціонну стратегію. Трейдеру не потрібно вручну обирати кожен страйк і експірацію — ці параметри обираються автоматично.

Сховище може регулярно продавати покриті кол-опціони. Власник капіталу отримує премії, але за сильного зростання він ризикує недоотримати частину потенційного прибутку, а при падінні ринку ця виплата компенсує лише частину збитку. Автоматизовані стратегії такого типу доступні, наприклад, у Aevo.

Незалежно від способу виконання платформа має гарантувати, що продавець зможе виконати зобов’язання за опціоном. За повного забезпечення активи резервуються під конкретну позицію. Наприклад, для covered call можна заблокувати базовий актив, а для cash-secured put — стейблкоїни на суму страйку, як це робить Rysk.

Маржинальна модель дає змогу ефективніше використовувати капітал. Біржа оцінює ризик усього акаунта й визначає, чи достатньо забезпечення для відкритих позицій. За портфельної маржі враховується і взаємний вплив позицій на загальний ризик.

Отже, під назвою «опційний DEX» можуть ховатися доволі різні моделі. Перед угодою важливо розуміти, звідки платформа бере ліквідність, як формується ціна, де зберігається забезпечення і чи можна закрити позицію до експірації.

Що блокчейн змінює в роботі платформ

На традиційній біржі трейдер зазвичай працює через брокера, а за виконання відповідає клірингова інфраструктура. У блокчейн-протоколах частину цих функцій виконують смартконтракти. Вони можуть зберігати заставу й автоматично проводити розрахунки за опціоном.

У гібридних DEX ці функції можуть бути розділені між кількома шарами:

• виконання — книга ордерів або RFQ зіставляють зустрічні заявки;
• ризик і маржа — окремий рушій розраховує вимоги до забезпечення та стан акаунта;
• розрахунок — смартконтракти зберігають забезпечення, обліковують позиції та переказують кошти за підсумками угоди.

Наприклад, у Aevo книга ордерів і система оцінювання ризиків працюють поза мережею, а розрахунки відбуваються в блокчейні. Derive використовує схожу модель, поєднуючи власну мережу та розрахунковий протокол із CLOB.

Війни CLOB: як Hyperliquid повернула попит на книги ордерів і чому це важливо для DeFi 26.06.2025 Читати

Блокчейн також дає змогу перетворити позицію на програмований актив. Наприклад, у Premia V3 лонг- і шорт-опціони представлені токенами ERC-1155. Такий контракт можна зберігати в гаманці, передавати іншій адресі або використовувати в іншій DeFi-логіці.

Завдяки цьому опціони можна інтегрувати в інші DeFi-продукти, наприклад у стратегії сховищ. Хоча конкретні можливості залежать від платформи.

Навіть за підключення через гаманець доступ до платформи може залежати від юрисдикції. Крім того, робота біржі спирається на сервіси, які обробляють заявки, і джерела цінових даних.

Які DeFi-платформи вже працюють з опціонами

Вище ми вже кілька разів згадували Derive, Aevo, Panoptic, Paradex і Rysk як приклади окремих механізмів. Тут зберемо їх разом і розглянемо детальніше, який підхід розвиває кожна команда та чим ці платформи відрізняються одна від одної.

Нижче детальніше розберемо відмінності між платформами та завдання, які вони намагаються розв’язати.

Derive

Derive найбільше нагадує повноцінну біржу деривативів. Тут можна торгувати опціонами, безстроковими ф’ючерсами та на спотовому ринку біткоїна, ETH і альткоїнів. Великі й складні угоди можна проводити через RFQ. Портфельна маржа оцінює ризик усього акаунта, тому позиції, які частково компенсують одна одну, можуть вимагати менше забезпечення. Платформа також підтримує кілька видів застави.

Загалом Derive підходить не лише для купівлі окремих опціонів, а й для складних стратегій та активного управління позиціями.

Aevo

Aevo поєднує біржову торгівлю та позабіржові угоди. Позиції за опціонами та безстроковими ф’ючерсами враховуються в одному маржинальному акаунті. Заявки зіставляються поза мережею, а розрахунки проходять в Aevo L2. Для великих операцій з опціонами на альткоїни працює окремий сервіс Aevo OTC. Його застосовують, коли звичайній книзі заявок бракує ліквідності для ордера великого обсягу.

Основний інтерфейс призначений для контрактів, якими активно торгують, а для великих угод або інструментів із низькою ліквідністю доступний OTC-сервіс.

Panoptic

Panoptic помітно відрізняється від класичної опціонної біржі. У контрактів немає стандартної дати експірації та звичної сітки строків. Опціони формуються поверх ліквідності Uniswap, а їхні параметри пов’язані з ціновими діапазонами AMM-пулу. Вартість розраховується алгоритмічно без зовнішнього цінового оракула. Кол- і пут-позиції можна відкривати без окремого дозволу. Премія нараховується поступово, доки вони залишаються активними. Panoptic використовує механіку концентрованої ліквідності як основу для опціонної торгівлі замість перенесення традиційної біржової моделі в блокчейн.

Зараз у Panoptic триває другий етап Season 3 Pips, де за активність розподіляють 100 млн балів, що відповідають 0,5% пропозиції токена.

Paradex

Paradex об’єднує кілька ринків в одному торговому акаунті. У ньому можна тримати спотові позиції, безстрокові ф’ючерси та опціони зі спільною маржею. Для них доступні денні, тижневі та місячні експірації, а розрахунки проходять в USDC за 30-хвилинним TWAP. Дані про відкриті позиції, точки входу, PnL і рівні ліквідації не публікуються у відкритому вигляді. Проєкт продовжує Season 3 XP і щотижня розподіляє 4 млн XP за активність.

Paradex більше схожа на універсальний термінал для деривативів, ніж на окремий опціонний майданчик.

Rysk

Rysk орієнтований на продаж опціонів із повним забезпеченням. Користувач обирає актив, строк і цільову ціну, після чого RFQ-аукціон збирає котирування та показує найкращу премію. Виплата надходить на гаманець одразу, а застава залишається у смарт-контракті до експірації. Такий формат виключає ліквідації та повторне використання коштів третіми сторонами. Платформа підтримує ETH, BTC, HYPE та інші активи. У межах програми Points щотижня розподіляють 1 млн балів за ончейн- і реферальну активність.

Загалом Rysk більше підходить для отримання премії та управління дохідністю портфеля, ніж для постійної активної торгівлі опціонами.

За новими кампаніями та інструкціями можна стежити в розділі Incrypted Airdrops.

Чому ринок ончейн-опціонів менший за ф’ючерсний?

На момент підготовки матеріалу DefiLlama оцінювала добовий номінальний обсяг торгів ончейн-опціонами приблизно у $241 млн. Для порівняння — для перп-DEX показник становив близько $28 млрд.

Розвиток децентралізованих платформ для торгівлі опціонами стримують кілька факторів.

Ліквідність розподіляється між багатьма контрактами

Для одного активу може існувати один основний ринок безстрокових ф’ючерсів. В опціонах трейдери обирають між різними страйками, датами експірації та двома типами контрактів — колами й путами. Навіть 10 страйків, п’ять дат і два типи дають 100 комбінацій для одного активу. У результаті ліквідність розподіляється між багатьма окремими інструментами, що ускладнює формування глибоких ринків.

Ринок опціонів на нові активи формується повільніше

Коли токен лише виходить на ринок, даних про його потенційну волатильність ще мало, а торгівля може бути нестабільною. Продавцю опціону складніше визначити справедливу вартість контракту та хеджувати ризики. Тому інтерес до таких інструментів може виникнути під час короткої хвилі попиту на актив, хоча повноцінна торгова інфраструктура ще не встигне сформуватися.

Опціони складніші для користувача

Для відкриття позиції в безстрокових ф’ючерсах трейдеру потрібно обрати лонг або шорт і розмір позиції. У випадку з опціоном додаються страйк, дата експірації та премія, а вартість контракту залежить від часу до експірації та очікуваної волатильності. Навіть правильний напрям прогнозу не гарантує прибутку, оскільки актив може подорожчати недостатньо сильно або надто пізно.

Маркетмейкінг потребує складнішої інфраструктури

Маркетмейкеру потрібно одночасно котирувати багато страйків і експірацій, перераховувати поверхню волатильності та хеджувати delta через спотовий ринок або ф’ючерси. Через це котирування на DeFi- та централізованих майданчиках можуть помітно відрізнятися.

Індустрія все ще шукає модель, яка зробить торгівлю ефективною для маркетмейкерів і зрозумілою для користувачів. У сегменті безстрокових ф’ючерсів таким орієнтиром стала Hyperliquid, показавши, що блокчейн-ордербук може дати знайомий біржовий інтерфейс, високу швидкість виконання та глибоку ліквідність. Після цього в інших проєктів з’явилася чітка точка відліку для конкуренції.

В опціонів поки не з’явилося свого Hyperliquid — платформи, яка задала б ринку зрозумілий стандарт. Тому все ще незрозуміло, яка модель виявиться найстійкішою.

Висновки

Для ончейн-опціонів досі не сформувалася єдина робоча модель. У сегменті безстрокових ф’ючерсів уже склався зрозумілий для користувача формат торгівлі зі звичним ордербуком, маржею та швидким виконанням. Опціонним платформам належить розв’язати одразу кілька складних завдань — зібрати роздроблену ліквідність, дати маркетмейкерам зручні інструменти хеджування і не змушувати користувача розбиратися у всій внутрішній механіці.

Водночас попит уже існує. За даними CryptoRank, номінальний обсяг ончейн-опціонів за III квартал 2026 року сягнув близько $7,5 млрд, причому приблизно 88% припало на Derive. Така концентрація показує не лише лідерство одного майданчика, а й ранню стадію самого ринку — капітал і ліквідність поки що збираються там, де угоди виконуються найпередбачуваніше.

Наступний етап, імовірно, розпочнеться тоді, коли з’явиться модель, яка зробить опціони в DeFi таким самим звичним інструментом, якими стали безстрокові ф’ючерси. Ринку потрібен зрозумілий орієнтир — платформа або протокол, після якого ончейн-опціони перестануть виглядати як серія експериментів і стануть самостійним сегментом DeFi-деривативів.

FAQ

Що таке опціонні DEX? Це децентралізовані платформи для торгівлі опціонами, де облік позицій, зберігання забезпечення та розрахунки повністю або частково відбуваються в блокчейні. Конкретна архітектура та механізм виконання залежать від проєкту. Чим опціони відрізняються від безстрокових ф’ючерсів? Звичайний опціон має строк дії, страйк і премію, тоді як безстроковий ф’ючерс не має дати експірації. Для покупця повністю оплаченого опціону потенційний збиток зазвичай обмежений премією та комісіями. Чому ринок ончейн-опціонів менший за ринок перп-DEX? Ліквідність розподіляється між багатьма страйками, датами експірації та типами контрактів. Крім того, опціони складніше оцінювати, а ринки для нових активів формуються повільніше. Що впливає на ціну опціону? Вартість опціону залежить від поточної ціни активу, страйку, часу до експірації та очікуваної волатильності. Що вища ймовірність того, що опціон принесе прибуток, то дорожче він зазвичай коштує.

Сообщение DeFi-опціони: як працюють і чи зможуть вирости до розміру ф’ючерсного ринку? появились сначала на INCRYPTED.