- Співзасновник Ethereum вважає, що орієнтація на спалювання комісій створює ризики для децентралізації та стійкості мережі до захоплення контролю.
- За його словами, головна цінність Ethereum як активу полягає у властивостях засобу збереження вартості, які забезпечуються децентралізацією, приватністю та безпекою.
- Бутерін наголосив, що механізм спалювання комісій EIP-1559 варто зберегти, але не слід робити його основою економічної моделі Ethereum.
Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін пояснив, чому вважає концепцію Ethereum як засобу збереження вартості (SoV) перспективнішою за модель, у якій токен насамперед розглядається як інструмент спалювання комісій.
На його думку, перша концепція краще узгоджується з ключовими властивостями мережі — децентралізацією, стійкістю до цензури та захоплення контролю, відкритим вихідним кодом, приватністю й безпекою (CROPS).
Бутерін зазначив, що механізм EIP-1559, який передбачає спалювання базової комісії за транзакції, залишається корисним і його потрібно зберегти. Водночас він закликав не перейматися, якщо спалювання комісій тривалий час становитиме менш як 10% від рівня беззбитковості. За його словами, цінність Ethereum формується не лише завдяки цьому механізму.
Бутерін поставив під сумнів поширену аргументацію, за якою спалювання токенів створює природну нижню межу їхньої ринкової оцінки. Вона ґрунтується на моделі чистої приведеної вартості (NPV): ринкова капіталізація активу нібито має відповідати річному обсягу спалювання, поділеному на ставку дисконтування.
Як приклад він навів токен, на який щороку припадає $1 млрд спалювання, за умови, що цей показник залишається стабільним у довгостроковій перспективі. За ставки дисконтування 4% така модель дає оцінку в $25 млрд. Якщо ринкова капіталізація опуститься нижче цього рівня, інвестор теоретично зможе придбати актив дешевше за його розрахункову вартість і щороку продавати частину запасу, зберігаючи свою частку в загальному обсязі токенів.
У 2021-2023 роках Ethereum щороку спалював мільйони ETH. Однак, за словами Бутеріна, це не створювало надійної цінової «підлоги», оскільки значна частина попиту на блокчейн надходила з внутрішніх криптовалютних сценаріїв використання.
Зокрема, якщо ціна Ethereum впаде вдесятеро, прибутки від таких сценаріїв також можуть скоротитися: користувачі матимуть менше коштів для оплати комісій. Як приклад Бутерін згадав продаж цифрових мавп, під час якого за один день було спалено $180 млн у комісіях, а також звичайніші операції, зокрема кредитування.
На його думку, аргумент про мінімальну оцінку працює лише тоді, коли джерело доходу має зовнішнє забезпечення. Ethereum отримує більше підстав для такої моделі завдяки розвитку ринку реальних активів (RWA), однак Бутерін не очікує, що зріла економіка мережі регулярно генеруватиме сплески активності масштабу згаданого продажу.
Орієнтація на комісії може послабити децентралізацію
Другий аргумент Бутеріна полягає в тому, що спроба виправдати поточну ринкову капіталізацію Ethereum на рівні близько $270 млрд через спалювання комісій вимагала б від Ethereum функціонувати як велика корпорація.
Він навів приклад L’Oréal, яка посідає приблизно 55-те місце у світі за ринковою капіталізацією. За оцінкою Бутеріна, компанія щороку витрачає близько 0,58% своєї ринкової вартості на дослідження та розробки. Якби Ethereum мав дотримуватися аналогічного підходу, Ethereum Foundation не змогла б самостійно забезпечити такі витрати.
Натомість мережі знадобилося б внутрішньопротокольне фінансування обсягом близько 700 000 ETH на рік. Це, за словами Бутеріна, спричинило б політичні суперечки, а дохід валідаторів скоротився б приблизно на дві третини. При цьому витрати на дослідження та розробки були б лише однією зі статей бюджету.
Крім того, корпорації змушені ухвалювати суб’єктивні управлінські рішення, щоб адаптуватися до технологічних змін, виходити на нові ринки та створювати продукти для різних аудиторій. Бутерін вважає, що Ethereum довелося б запровадити значно більш централізоване управління, що суперечило б його базовим принципам.
Ще один ризик полягає в тому, що максимізація спалювання комісій може стимулювати підвищення вартості газу. Це потенційно витіснятиме частину користувачів, зокрема тих, кому найбільше потрібні приватність і безпека. Бутерін зазначив, що ціна, яка максимізує добуток вартості комісії на кількість використань, передбачає меншу активність, ніж модель із максимально доступним використанням ресурсів мережі в межах безпечних обмежень.
Чому Бутерін вважає SoV кращою моделлю?
На думку співзасновника Ethereum, децентралізація та CROPS — головні властивості, які відрізняють мережу від інших блокчейнів і традиційних фінансових систем. Вони мають практичну цінність не лише для окремих користувачів, а й для інституцій.
Зокрема, приватність для компаній є не просто ідеологічним принципом, а частиною управління ризиками та дотримання вимог щодо захисту даних. Безпека й можливість самостійно запускати вузол також мають практичне значення для бізнесу.
Бутерін вважає, що власники Ethereum, які розглядають токен як засіб збереження вартості, оцінюватимуть його насамперед за здатністю зберігати цінність у довгостроковій перспективі. А найважливішою характеристикою такого активу він назвав здатність вижити.
У цьому контексті співзасновник Ethereum згадав кілька напрямів роботи над мережею:
- постквантова безпека. Бутерін виступає за консервативні рішення, формальне доведення безпеки та використання більшої кількості раундів захисту, ніж мінімально необхідно;
- окаменіння протоколу (ossification). Після завершення основної роботи над ядром мережі розвиток має поступово переміщуватися на вищі рівні технологічного стека.
- мультипідписи. Вони мають спростити безпечне зберігання Ethereum;
- приватність. Бутерін згадав роботу над Kohaku, а також напрямами EIP-8288 і приватним абстрагуванням облікових записів (AA);
- стійкість до цензури. Механізм FOCIL має гарантувати, що власник монет зможе відправити транзакцію, навіть якщо виробники блоків намагатимуться її заблокувати;
- децентралізація інфраструктури. Йдеться про зменшення залежності мережі від сторонніх сервісів і можливість запускати власний вузол на доступному обладнанні.
Водночас Бутерін не вважає, що орієнтація на збереження вартості має обмежувати розвиток екосистеми. За його словами, збільшення кількості активів, випущених безпосередньо в Ethereum, зокрема RWA та децентралізованих токенів, підвищує корисність Ethereum.
Власники токена отримують більше можливостей обмінювати його на інші активи, використовувати як заставу та проводити операції без необхідності покладатися на посередників. Бутерін визнав, що окремі напрями такого розвитку можуть створювати суперечності з децентралізацією, наприклад через запровадження швидших слотів. Однак загалом ці компроміси він вважає менш значними, ніж ті, що виникають під час максимізації комісій.
Підсумовуючи свою позицію, Бутерін назвав головною суспільною цінністю Ethereum поширення децентралізації та властивостей CROPS серед якомога більшої кількості людей і сценаріїв використання. А приватною причиною володіти Ethereum він вважає його властивості засобу збереження вартості, які безпосередньо випливають із цих характеристик мережі.
Нагадаємо, раніше Бутерін заявив, що криптобіржі мають зосередитися на виживанні на тлі зростання кількості зломів.
Сообщение Бутерін: Ethereum варто розглядати як засіб збереження вартості появились сначала на INCRYPTED.
