В цій статті:
• CEX vs DEX
• Торгові обсяги та ліквідність
• Розподіл токенів команди
• Оцінка майбутніх доходів
• Перевірка моделі
• Позиція Maelstrom
Дисклеймер: Орієнтовний переказ змісту есе Артура Хейса подано з ознайомчою метою. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Ексочільник криптобіржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — HYPE Man, присвячене децентралізованій біржі деривативів Hyperliquid та її токену HYPE. У тексті він розглядає причини зростання інтересу до платформи, аналізує її бізнес-модель і пояснює, чому біржі часто стають найприбутковішими проєктами навіть у періоди ведмежого ринку.
Автор також оцінює перспективи Hyperliquid на тлі конкурентів і вплив нових механізмів на кшталт HIP-3 на зростання виручки. На його думку, за збільшення торгових обсягів і збереження поточної моделі розподілу доходів HYPE може зрости до $150.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
Чим насправді займаємося я та команда Maelstrom? Ми привертаємо увагу й монетизуємо її за рахунок прибутку від позицій на ринку. Популяризуючи свою точку зору, ми розраховуємо, що з часом ринок підтвердить нашу тезу.
І зараз час звернути увагу на Hyperliquid (токен HYPE).
Я не люблю відкривати короткі позиції. Максимальний прибуток у такій стратегії обмежений 100% без використання плеча, тоді як потенційний збиток може бути нескінченним. Тому я завжди залишаюся в довгій позиції щодо ринку загалом.
Що таке «лонг» та «шорт» у торгівлі криптовалютами? 19.08.2024 Читати
У періоди бокового руху або спаду на крипторинку одними з найкращих за дохідністю часто виявляються токени криптовалютних бірж. Біржі продовжують заробляти комісії навіть за зниження цін, інколи навіть більше, ніж під час зростання ринку.
Лідером попереднього бокового та низхідного ринку на початку 2023 року став токен GMX. У квітні 2023 року його ціна досягла історичного максимуму близько $90.
Причина полягала в тому, що на той момент GMX посідав провідні позиції за обсягом торгівлі безстроковими ф’ючерсами серед децентралізованих бірж. Відкритий інтерес і торгові обсяги швидко зростали, що збільшувало доходи протоколу, а значна частина цієї виручки розподілялася між власниками токена GMX.
Однак у міру того, як очікування щодо створення фіатного кредиту змінюються зі зростання на скорочення, який біржовий токен може зрости?
За даними DefiLlama станом на 7 березня 2026 року Hyperliquid є проєктом із найбільшою виручкою в криптоіндустрії, за винятком стейблкоїнів. Водночас 97% доходу спрямовується на викуп токенів HYPE з ринку. Жоден інший криптопроєкт не повертає власникам токенів так багато виручки.
Якщо ринок повірить, що Hyperliquid зможе й надалі відбирати торгові обсяги у централізованих бірж і додавати нові функції, що прискорюють зростання доходів, то токен також продовжить зростання. Моя ціль для HYPE на серпень 2026 року становить $150. Це приблизно у п’ять разів вище за поточну ціну.
Але спочатку Hyperliquid необхідно збільшити місячний дохід до $1,4 млрд, як це було в серпні 2025 року. Щоб задати контекст для подальшого аналізу, спершу я наведу фінансову модель.
Ключові припущення, які необхідно перевірити, — це коефіцієнт P/E і обсяг щомісячного розподілу токенів HYPE команді проєкту. Перший показник розраховується за формулою:
P/E = (циркулююча пропозиція × ціна) / (річний дохід на основі 30 днів × коефіцієнт викупу)
У моїй моделі передбачається зростання доходів — як за рахунок ринків HIP-3, так і з інших джерел — з $843 млн у березні до $1,4 млрд у серпні. Далі я поясню, яким чином Hyperliquid може досягти цього показника, попри посилення конкуренції в секторі децентралізованих деривативних платформ.
Деривативні платформи: як вони влаштовані і чому важливі для DeFi 30.09.2025 Читати
Останній елемент моделі — це оцінка того, скільки токенів HYPE команда проєкту отримуватиме щомісяця. Як орієнтир використовується статистика розподілів за останні три місяці.
Перевірка моделі за різних сценаріїв завжди корисна. Вона допомагає переконатися, що вихідні припущення виглядають розумними. Тому далі я навмисно погіршу деякі параметри, щоб зрозуміти, наскільки сильною має бути віра в проєкт, аби очікувати ціну HYPE на рівні $150 до липня.
CEX vs DEX
Головна перевага Hyperliquid у тому, що для зростання торговельних обсягів не потрібне збільшення загального обсягу торгівлі безстроковими ф’ючерсами на крипторинку. Якщо лише кілька відсоткових пунктів обсягу торгівлі безстроковими контрактами перейдуть із централізованих бірж (CEX) на Hyperliquid, то останній зможе подвоїти річний темп виручки, розрахований на основі останніх 30 днів, усього за кілька місяців. Це цілком реалістичний сценарій, зважаючи на те, що менш ніж три роки тому Hyperliquid взагалі не існував.
Однак які саме криптовалютні деривативи здатні привести трейдерів на платформу? Відповідь — трейдери приходять за безстроковими контрактами на акції та бінарними інструментами, а залишаються заради торгівлі біткоїном, Ethereum і Solana.
HIP-3 і нові ринки
HIP-3 — це протокол, за допомогою якого будь-який користувач, що розмістив у стейкінгу 500 000 HYPE, може запускати власні торгові ринки, використовуючи механізм зіставлення ордерів і систему маржі Hyperliquid.
Платформа TradeXYZ уже скористалася цією можливістю. Її ключові продукти — безстрокові контракти на срібло, золото, індекс Nasdaq 100 та індекс S&P 500. Перші два існують менш ніж три місяці, але вже демонструють обіги в сотні мільйонів, а інколи й мільярди доларів на добу.
Hyperliquid встановила рекорд: $5,2 млрд торгів за добу завдяки золоту і сріблу 11.02.2026 Читати
Саме на таких ринках, ймовірно, відбуватиметься формування ціни в міру того, як традиційна фінансова система змінює правила гри, намагаючись стримати відмову користувачів від фіатних валют.
Станом на початок лютого 2026 року обсяги торгів HIP-3 лише за чотири місяці почали забезпечувати близько 10% сукупної виручки Hyperliquid.
Механізм відкритого лістингу давно вважався «святим Граалем» децентралізованих бірж. Швидке зростання обсягів підтверджує, що саме ця функція може стати ключовою відмінністю Hyperliquid від конкурентів.
Саме HIP-3 має відіграти основну роль у зростанні виручки платформи. Це особливо важливо в умовах, коли сукупна капіталізація крипторинку залишається на відносно низьких рівнях.
Для цього Hyperliquid необхідно запропонувати користувачам нові інструменти для торгівлі. Дорогоцінні метали, акції компаній, пов’язаних зі штучним інтелектом, і нафта — саме ці активи викликають найбільший інтерес у роздрібних трейдерів.
З цієї причини в моїй моделі передбачається зростання виручки HIP-3 на 160% протягом наступних шести місяців.
Додатковим фактором зростання можуть стати ринки передбачень. Нещодавно команда Hyperliquid оголосила, що оновлення HIP-4 дасть змогу створювати їх відкрито. Я очікую запуск HIP-4 протягом найближчих трьох місяців.
Курс HYPE підскочив на 12% на тлі підтримки HIP-4 командою Hyperliquid 03.02.2026 Читати
Найбільший інтерес з боку активних криптотрейдерів, ймовірно, викличуть бінарні опціони та опціони з нульовим строком експірації (0DTE). Однак складно заздалегідь оцінити, наскільки швидко такі продукти почнуть приносити дохід. Тому в моїй фінансовій моделі вони поки що не враховуються.
Hyperliquid не є єдиним гравцем на ринку децентралізованих бірж безстрокових контрактів. Конкуренція в цьому сегменті стрімко посилюється, оскільки він стає новим центром розвитку криптовалютної торгівлі.
Топ-5 деривативних платформ із потенційним аірдропом 03.10.2025 Читати
Поява багатьох платформ із низькими або нульовими комісіями минулого року змусила мене знизити прогнозний мультиплікатор прибутку Hyperliquid. Тож що змінилося відтоді і чому я знову вважаю домінування цієї біржі стійким?
Торгові обсяги та ліквідність
Підробити торгові обсяги на централізованій або децентралізованій біржі досить просто. Багато великих майданчиків регулярно вдавалися до подібних методів, щоб заявляти про себе як про «найбільші» біржі. Передбачалося, що трейдери сприйматимуть ці показники як ознаку реальної ліквідності.
На децентралізованих платформах ситуація аналогічна. Створити безліч гаманців для проведення вош-трейдингу доволі легко, і це часто використовується для штучного збільшення обсягів.
Ще один поширений механізм — програми заохочення ліквідності. Біржа нараховує бали або токени платформи залежно від торгового обсягу користувача. У результаті трейдери починають «фармити» ці винагороди, здійснюючи угоди між власними гаманцями. Але все це не збільшує реальну ліквідність.
Що таке ліквідність та як вона впливає на вартість криптовалют 10.10.2024 Читати
Точно визначити частку торгового обсягу, сформовану подібними практиками, неможливо, тому єдиним відносно об’єктивним способом порівняти біржі між собою є розрахунок співвідношення ADV/OI.
- OI (відкритий інтерес) відображає обсяг коштів, розміщених трейдерами. Оскільки для відкриття позиції потрібен капітал, OI показує ступінь реального використання платформи;
- ADV (середній денний обсяг) можна легко завищити за рахунок штучної активності. Але якщо співвіднести його з відкритим інтересом, то можна отримати більш органічний обсяг торгівлі — що нижчий коефіцієнт ADV/OI, то краще.
За цим показником Hyperliquid демонструє найбільш «реальні» обсяги серед п’яти найбільших децентралізованих бірж безстрокових контрактів.
Коли трейдери розуміють, що ліквідність на деяких конкуруючих платформах ілюзорна або що програми заохочень завершилися — вони повертаються на Hyperliquid. З часом це може призвести до зростання частки Hyperliquid в загальному обсязі торгів, а отже токен HYPE зможе зберегти стійкість навіть в умовах посилення конкуренції.
Ще одне важливе питання — на якій платформі фактична ліквідність вища з урахуванням прослизання під час виконання угод.
Для цього я порівняв книги ордерів безстрокових контрактів BTC/USD на п’яти найбільших біржах і розрахував прослизання під час ринкової покупки та продажу на суми $100 000, $1 млн і $10 млн. Результати показують, що в більшості випадків угоди великого розміру найвигідніше виконувати саме на Hyperliquid.
Навіть якщо номінальна комісія тейкера на іншій платформі нижча на один або два базисні пункти, професійні трейдери все одно віддадуть перевагу Hyperliquid, оскільки тут можна торгувати великими обсягами з мінімальним впливом на ціну.
Розподіл токенів команди
Команда Hyperliquid, що складається лише з 11 осіб, створила один із найякісніших продуктів серед децентралізованих бірж. Логічно припустити, що вони отримують значну частину вигоди через володіння заблокованими токенами HYPE.
Коли Maelstrom публікував критичний матеріал про HYPE наприкінці минулого року, одним із основних побоювань була невизначеність щодо того, скільки токенів команда щомісяця виводитиме на ринок.
Оскільки Hyperliquid не залучав венчурного фінансування, рішення про продаж HYPE фактично залишається внутрішнім питанням команди та її засновника. Теоретично вони могли б продавати значні обсяги після розблокування. Однак фактичні продажі виявилися обмеженими.
Після розподілу близько 20% виділених токенів із листопада 2025 року по лютий 2026 року команда розподілила лише близько 1%.
Можна припустити, що початкові великі продажі були пов’язані з податковими зобов’язаннями та особистими витратами учасників команди. Після цього обсяг розподілів різко скоротився, що дозволило HYPE відновитися.
Це лише припущення, але історія часто розвивається за схожими сценаріями. Тому у своїй моделі я використав середній показник розподілів за останні чотири місяці — близько 815 750 токенів щомісяця.
Оцінка майбутніх доходів
Фінансові ринки орієнтовані на майбутнє. Тому головне питання — скільки інвестори готові платити за майбутні доходи Hyperliquid? Наразі HYPE торгується з коефіцієнтом близько 12 P/E.
Для порівняння, показники традиційних бірж на кшталт Chicago Mercantile Exchange (CME), Robinhood і Coinbase перебувають у діапазоні 26–40. На цьому тлі P/E на рівні 12 пунктів для HYPE виглядає вкрай низьким.
Частково це пояснюється тим, що Hyperliquid не є публічною компанією. Інвестори закладають додаткові ризики, пов’язані зі смартконтрактами та контрагентами. Крім того, більшість великих централізованих бірж поки що не підтримує торгівлю токеном HYPE, що обмежує доступ до нього.
Проте за лічені місяці ринки HIP-3 на основі індексів акцій і дорогоцінних металів почали виконувати функції цінових орієнтирів у періоди, коли традиційні біржі на кшталт CME закриті. З огляду на ці зміни логічно очікувати, що коефіцієнт P/E HYPE з часом наблизиться принаймні до рівня CME. У моїй моделі він становить близько 25,2.
Окремо варто зазначити, що в розрахунках я використовую саме ринкову капіталізацію, а не повністю розводнену оцінку (FDV), оскільки йдеться про прогноз на горизонті шести місяців. Теоретично команда Hyperliquid може оголосити новий аірдроп і збільшити циркулюючу пропозицію, однак поки що подібних сигналів немає, тож у моїй моделі цей ризик не враховується.
Перевірка моделі
Щоб перевірити стійкість моделі, можна розглянути більш консервативний сценарій.
Припустімо, що команда щомісяця отримує 9 910 000 токенів HYPE, ринок оцінює майбутній прибуток лише за мультиплікатором 12, а річний темп виручки на основі останнього місяця сягає $1,4 млрд. У цьому разі цільова ціна знижується до $58, що на 75% вище за поточний рівень.
Я не знижував прогноз щодо виручки, оскільки без доходів токен у принципі не може зростати. Якщо ви вважаєте, що Hyperliquid не здатен збільшувати виручку, то купувати HYPE немає сенсу за жодних припущень.
Я також проаналізував динаміку пари HYPE/BTC. Наведений нижче графік показує, що ринок почав усвідомлювати цінність токена.
Із вересня минулого року, коли HYPE досяг історичного максимуму близько $60, ціна біткоїна суттєво знизилася. Кілька тижнів тому HYPE досяг локального мінімуму близько $20. Я вважаю, що одним із каталізаторів відновлення стало скорочення розподілів токенів команди — з приблизно 9 910 000 у січні до близько 140 000.
Додатковим фактором є завершення програм заохочень на конкуруючих децентралізованих біржах — коли стимули зникають, інтерес трейдерів швидко падає.
Позиція Maelstrom
Під час одного з підйомів на лижах я замислився — якщо макроекономічна ситуація певний час залишатиметься несприятливою, який актив має сенс купувати? Які платформи мають реальних користувачів, генерують реальні доходи та повертають їхню частину власникам токенів?
За цими критеріями Hyperliquid виглядає одним із найякісніших проєктів на крипторинку. Підготовка та написання цього есе лише посилили мою впевненість, тож команда Maelstrom почала поступово купувати HYPE в діапазоні близько $20.
Токен швидко став найбільшим ліквідним альткоїном у нашому портфелі, і ми продовжуємо нарощувати позиції, зокрема й за рахунок продажу інших інструментів.
Сообщение «HYPE Man» — нове есе Артура Хейса. Короткий переказ появились сначала на INCRYPTED.
